有相當長的一段時期，人們認為天鵝都是白的，直到有一天，在澳大利亞發現了黑天鵝，這一事件徹底轉變了人們以前的觀念。從此，凡是遇到那些不可預測的有重大影響的突發事件，人們就稱之為“黑天鵝”事件。資本市場中
有相當長的一段時期，人們認為天鵝都是白的，直到有一天，在澳大利亞發現了黑天鵝，這一事件徹底轉變了人們以前的觀念。從此，凡是遇到那些不可預測的有重大影響的突發事件，人們就稱之為“黑天鵝”事件。資本市場中，唯一不變的是變化，投資中，黑天鵝事件往往難以避免而且沖擊巨大。在本期專欄中，我們將同廣大投資者一起探討資本市場中黑天鵝事件發生的實質以及應對之道。
黑天鵝事件是資本市場變動本質的一個重要表現，而且有以下三個共同特點。其一是不可預測性，投資者通常缺乏有效的方法來預測這類事件的發生。其二是突發性，黑天鵝事件的出現是突如其來的，而且事件的發展推進速度非常快。其三是沖擊性，黑天鵝事件的發生會對資本市場產生強烈的沖擊。以美國股市上著名的“黑色星期一”為例，1987年10月19日本來是個普通的星期一，當日並無明顯不利於股市的訊息或者事件，恰恰在這一天，紐約股市出人意料地暴跌5%並波及全球股市，其誘發原因至今仍然是一個極具爭議的話題。對比成熟市場，處於成長期的新興市場，黑天鵝事件發生的頻率更高，中國資本市場也不能置身於外。我們曾經在過去的專欄中討論過幾樁近兩年出現的典型事例，從2012年底發生的酒鬼酒(000799,股吧)塑化劑事件，到2013年6月銀行間市場驟然而至的“錢荒”事件，再到2013年8月的“819”光大烏龍指事件，每次黑天鵝事件都造成市場大跌，令眾多投資者蒙受損失。
既然黑天鵝事件對投資很具殺傷力，那么投資者又應如何分析和應對呢？先讓我們看看行家怎么說。在《黑天鵝》（black swan）一書中，作者塔勒布指出：“認識現象有兩種方法。第一種方法是不考慮非經常現象，只關注正常現象。第二種方法則認為，為了理解一種現象，人們需要首先考慮極端現象，尤其是當它們有非同尋常的效應積累的時候，比如黑天鵝現象。”對投資而言，顯然投資者應當選擇第二種方法，正視黑天鵝事件的客觀存在，準備好應對之策，在黑天鵝事件來臨之時冷靜對待，而其核心是要做好事前（ex-ante）防范和事后（ex-post）管理。
無論是否愿意相信，資本市場中黑天鵝事件依然不期而至。所謂事前防范，就是在投資者采取合理措施規避潛在黑天鵝事件可能造成的沖擊，具體而言可以歸納為以下三個方面。第一，投資於熟悉的領域。由於投資前景充滿著不確定性，進入陌生領域會進一步放大投資中的不可控因素，投資者應當不輕易避免涉足。第二，分散投資標的，降低整體風險。將資金分散到不同的資產類別中可以起到“失之東隅，收之桑榆”的效果，也就是避免將所有的籌碼都押到單一資產上。第三，通過風險預算控制敞口。投資者可以采用國際上常用的壓力測試方法，來監測投資組合在極端市場環境下的風險敞口，適時調整，減少意料之外的損失。
囿於黑天鵝事件本身的不可預測性，盡管事前防范可以在一定程度上降低黑天鵝事件對投資造成的不利沖擊，可是黑天鵝事件一旦發生，仍然會對投資產生影響。因此，事后管理仍然是不可或缺的。事后管理涉及黑天鵝事件發生之后的應對方式，一般包括下列幾點。第一，快速判斷。在黑天鵝事件發生之后，投資者首先要判斷這一事件對投資的影響程度和影響時間，根據判斷結果決定處理方式。對於短暫性沖擊，不妨鎮定自若，靜觀市場反彈；而對於持久性沖擊，就要及時斬倉避免更大的損失了。第二，果斷執行。西方有句諺語“不要為打翻的牛奶哭泣”，在黑天鵝事件發生后，自怨自艾和猶豫不決往往招致更大的損失。以2013年債券投資為例，如果能在6月錢荒時果斷斬倉，還能鎖定2.15%的收益，而如果拖到12月底，全年會損失 2.10%。第三，適時反思。經歷了黑天鵝事件的投資者需要反躬自省，及時總結成敗得失，這樣才能提高抵御風險的能力。
黑天鵝的存在印證了人類知識的局限性。我們對資本市場的認知同樣是有限的，出現一些超乎我們預料的事情十分自然。在投資中，希望投資者能夠做好應對黑天鵝事件的事前防范和事后管理，天鵝飛至，也能臨變不驚。
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